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匯中財富研究院 | MLF利率的調整,對債市、樓市影響幾何?

2019-11-21


事件


11月5日,央行開展4000億元1年期MLF操作,中標利率3.25%,較上期下降5個基點。當日無逆回購到期,有4035億元MLF到期。


解讀


MLF全稱中期借貸便利,由央行在2014年創設,是一種由中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具,對象為商業銀行、政策性銀行等,可通過招標方式開展。發放方式為質押方式,并需提供國債、央行票據等優質債券作為合格質押品。主要目的是補充基礎貨幣。簡單理解就是央行通過借錢給商業銀行實現市場資金的投放,使三農企業、小微企業等實體經濟獲得更多低成本資金,降低融資成本。



央行意外“降息”,MLF下調5BP


11月5日,央行發布公告稱,當天開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元,與當日到期量基本持平,期限為1年,中標利率為3.25%,較上期下降5個基點,當日無逆回購操作,有4035億元MLF到期。這是自2018年4月以來,首次調降1年期MLF利率。市場再次感受到了央媽無微不至的關懷。



通脹短期上升,穩定利率預期


今年初經濟暫時企穩,主要受去年底-今年初貨幣放松、財政資金提前撥付、5月貿易摩擦再度升級影響尚未顯現、房地產“小陽春”、庫存復蘇周期等支撐。但是,隨著6-9月房地產融資密集收緊、房地產銷售土地購置下滑、5-8月中美貿易摩擦升級、歐美主要經濟體增長放緩、庫存復蘇周期已過等,通脹短期上升,市場利率大幅上行。8月底以來豬價大幅上行推升通脹,9月CPI同比觸及3.0%,且豬肉漲價趨勢大概率延續,市場利率明顯上行。目前10年國債收益率和3年期AA+企業債到期收益率較10月初分別上行19BP和26BP,并且由于寬松預期一再落空,市場存在貨幣被動收緊的擔憂。當前經濟增長還比較弱,為防止利率上升,央行小幅下調政策利率,有助于穩定利率預期。


CPI同比與CPI豬肉分項同比(%)


 10年期國債和3年期AA+企業債到期收益率(%)


從成因來看,此次通脹快速上行,并且在10月突破3%,但主因其實是豬肉供給受豬瘟沖擊,并非總需求過熱導致。而三季度GDP實際增速放緩至6.0%、10月中采制造業PMI指數仍在榮枯線下,反映實體經濟仍處底部區間,因而當前利率上行不利于經濟復蘇,此時央行小幅下調MLF利率,有利于緩解貨幣收緊的擔憂穩定利率預期。


豬肉均價和生豬存欄增速(%)


中采制造業PMI指數


債市超跌反彈,年內謹慎為上


9月以來,由于豬價大漲推升通脹預期、市場寬松預期多次落空,疊加貿易摩擦緩和提升風險偏好、明年專項債可能提前發行引發擔憂,債市步入調整。9月上旬至11月4日,十年期國債與國開債收益率分別上行28BP和29BP。


此次央行超預期降息,將帶來短期超跌反彈。本次降息當日十年國開活躍券190210下行6BP,下行幅度與9月4日-9月6日央行降準時相當(9月4日國常會提出降準、9月6日央行宣布降準)。


十年國債與國開債收益率(%)


十年國債利率的回落滯后于CPI的回落(%)


但我們認為央行降息旨在穩定利率預期,中性基調未變。類似9月降準后債市不漲反跌,目前債市面臨的利空因素仍存,如通脹加速上行、中觀經濟數據改善、風險偏好抬升等。


穩定市場樓市預期,堅持樓市調控政策


近期數據顯示,國內樓市降溫趨勢明顯,央行小幅降息釋放流動性,也是為了避免樓市過快下滑,一定程度上有助于穩定市場樓市預期。


由于樓市對利率比較敏感,央行降息整體利好樓市。但中央仍然堅持對樓市的調控政策,未來的樓市仍然以穩為主,樓市不會成為對沖經濟下行壓力的工具。 



2015年降息使房地產由熊轉牛,LPR為房貸設立5年期以上品種,個人住房貸款利率不降反升。2015年央行降息引發購房高潮,百城住宅價格指數和商品房銷售面積均觸底回升,且隨著基準利率降低逐漸傳導至個人住房貸款,房地產迎來量價齊升的大牛市。本輪LPR改革針對個人住房貸款設立5年期以上品種,搭建了實體經濟與房地產之間的“防火墻”,達到了降低實際融資成本與“房住不炒”的雙重目標。根據融360的高頻數據,8、9月LPR降息后房貸利率不降反升,9月全國首套房貸平均利率5.51%,較5月上升9BP,二套房貸平均利率5.83%,較5月上升9BP。


2015年降息引發房地產牛市


 LPR改制后房貸利率不降反升


中原地產張大偉認為,MLF一年多來首次下調,也就代表了11月20日的LPR下調成為定局。MLF降低,心理影響大于實際影響。后續市場針對首套房貸利率應該有寬松的趨勢。LPR的降低,對于房地產市場肯定是利好消息,而且從趨勢看,這一次的降低只是開始,后續幾次有繼續降低的趨勢。年末最后2個月還有降準與LPR降低的出現可能性。



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